Deze week focussen we ons op Avon Products Inc (NYSE:AVP), één van de grootste Amerikaanse cosmeticabedrijven. Avon verkoopt niet alleen cosmetica maar ook parfums en accessoires aan een overwegend vrouwelijk publiek.
Opgericht 130 jaar geleden verdeelt het bedrijf zijn producten via een netwerk van 6 miljoen onafhankelijke vertegenwoordigers verspreid over 70 landen.
Beter dan verwachte resultaten
Over het vierde kwartaal van vorig jaar maakte Avon Products beter dan verwachte resultaten bekend. De winst per aandeel bedroeg 0,12 dollar, waar de analisten op maar 0,70 dollar hadden gerekend. Daarmee kwam er een einde aan een serie van 5 opeenvolgende kwartalen van tegenvallende cijfers. Maar anderzijds kwam de omzet onder de verwachtingen uit. Die bedroeg 1,57 miljard dollar, waar de analisten op 1,60 miljard dollar hadden gerekend.
Volgens de persmededeling die naar aanleiding van de publicatie werd verspreid, verbeterden ook de operationele marges in de verslagperiode met 150 basispunten. Op jaarbasis is die marge echter met 80 basispunten gedaald tot nog 4,80%.
Op jaarbasis bedroeg de omzet 5,70 miljard dollar, of evenveel als tijdens het jaar voordien. Aan constante wisselkoersen was de omzet niettemin met 2% gedaald.
Het bedrijf slaagde er echter wel in zijn objectief wat betreft het reduceren van de kosten te drukken. De kostenbesparingen kwamen uit op 250 miljoen dollar, waar maar op 230 miljoen dollar was gerekend. Het druikken van de kosten is één van de centrale punten van het reorganisatieplan dat Avon Products in 2016 voorstelde en dat over een periode van 3 jaar wordt gespreid. Bedoeling is niet alleen om de groei te doen versnellen, maar ook om een grotere financiële flexibiliteit te verkrijgen.
Moeilijke marktomstandigheden, voorzichtige prognoses
Jamie Wilson, CFO van het bedrijf, vatte het als volg samen: "onze omzet blijft onder druk staan als gevolg van de macro-economische omstandigheden en van de sterke concurrentie op de markt. Dat is met name op onze belangrijkste markten het geval. In het vierde kwartaal hebben we onze operationele marges kunnen verbeteren door het snijden in de kosten. Belangrijk feit is dat we ook onze financiële positie hebben kunnen versterken en dat is nodig voor de financiering van de toekomstige investeringen."
De vooruitzichten klinken nochtans afwachtend. Het kan een tijdje duren alvorens het bedrijf het objectief van een gemiddelde groei op jaarbasis met 5% aan een gelijkgebleven dollarkoers zal kunnen realiseren. Hetzelfde geldt voor een voorzichtige verbetering van de marges met 2 cijfers.
Enkele aandeelhouders verhogen de druk
De kwartaalcijfers op zich werden goed onthaald, maar sommige aandeelhouders blijven zich vragen stellen bij de magere vooruitzichten die het bedrijf de wereld instuurde. Een groep aandeelhouders, waaronder de fondsen Barington Capital, NuOrion Partners en de activistische belegger Shah Capital, zijn ontgoocheld over de prestaties van het aandeel op de beurs. Zij dringen aan dat het management alle strategische opties in overweging zou nemen, waaronder ook een gedeeltelijke of zelfs volledige verkoop van het bedrijf.
Het is ook onder druk van deze aandeelhouders dat de nieuwe CEO Jan Zijderveld, die voordien de Europese activiteiten van Unilever (AS:UNc) leidde, aan boord werd gehaald. Zijderveld vervangt Sheri McCoy, die 5 jaar aan het hoofd van het bedrijf stond.
Op de beurs heeft Avon Products niet bepaald hoge ogen gegooid. Over een periode van 5 jaar is de koers met een factor 10 in waarde gedaald. De huidige beurskapitalisatie bedraagt 1,21 miljard dollar. Bovendien zien de vooruitzichten er allesbehalve veelbelovend uit. Volgens Bloomberg bedraagt de mediaanverwachting voor de koers in de komende 12 maanden 2,78 dollar. 2 analisten hebben een koopadvies, 7 een advies houden en 2 een verkoopadvies.
Step- up coupon
Wat de schulden betreft had Avon Products op 31 december een bedrag van 1,87 miljard dollar aan lange termijn schulden uitstaan, terwijl er daarnaast 882 miljoen dollar beschikbaar was in kas.
Er is bijvoorbeeld de obligatie van Avon Products die loopt tot 15 maart 2020 met een coupon van 4,60%. Verkrijgbaar in coupures van 2.000 dollar kan deze obligatie gekocht worden aan 100,50% van de nominale waarde, waardoor het rendement 6,35% bedraagt…en dit is het huidige niveau van de coupon.
De huidige hoogte van de coupon bij deze obligatie ligt 175 punten boven het niveau van 4,60% dat werd vastgelegd toen de lening op de markt werd gebracht. Dat is het gevolg van een zogenaamde clausule "step-up coupon," verbonden aan de evolutie van de ratnig. Voor elke verlaging van de kredietrating wordt de hoogte van de coupon met 25 basispunten (0,25%) opgetrokken. De huidige hoge coupon van de obligatie is dus een gevolg van een aantal ratingverlagingen sinds deze obligatie in 2013 werd uitgegeven.