Merck heeft last van generieke concurrentie

Merck (USD 45,69 - Houden) presteerde in het eerste kwartaal minder goed dan wij en andere analisten verwachtten. Toch menen we niet dat we ons koersdoel van USD 46 moeten aanpassen. Het belangrijkste medicijn Singulair levert nauwelijks meer iets op als gevolg van de concurrentie van generieke medicijnen, maar de gevarieerde portfolio van Merck weet dit effect te verzachten. Ook de geboekte vooruitgang in de pijplijn van nieuwe medicijnen sterkt ons in onze mening.

De toegenomen generieke concurrentie en de lagere groei van belangrijke producten leidde in het eerste kwartaal tot een daling van de omzet met 7 procent. Deze daling was deels de reden dat Merck de verwachting voor de winst per aandeel voor 2013 met 4 procent moest verlagen tot USD 3,45 tot 3,55. We verwachten dat deze nieuwe doelstelling gehaald zal worden en dachten al dat de vorige doelstelling te hoog gegrepen was. In het eerste kwartaal nam de generieke competitie voor ademhalingsmedicijn Singulair in snel tempo toe. Tegelijkertijd is er zwakte bij diabetesmedicijn Januvia, die erop duidt dat we het hoogtepunt daar gezien hebben. De marktpenetratie is zo groot dat die weinig kan toenemen, terwijl de prijzen dalen door toenemende concurrentie.

Dankzij een belastingmeevaller werd onze verwachting voor de nettowinst wel overtroffen. We denken echter niet dat dit lagere tarief in de toekomst houdbaar zal blijken. Als de belasting later in het jaar stijgt, komt de marge onder druk komt te staan. Als gevolg van het aandeleninkoopprogramma ter waarde van USD 7,5 miljard, dat eind dit jaar zal zijn afgerond, zal de winst per aandeel voorlopig op peil blijven.

Merck boekt vooruitgang in z'n pijplijn, maar moet nog altijd de productiviteit verhogen om het lange termijn-groeipotentieel te versnellen. We blijven positief over de lancering van het verdovende middel Sugummadex in Amerika en Suvorexant tegen slapeloosheid wereldwijd. Ook zijn we voor de langere termijn optimistisch over kankermedicijn Lambrolizumab. We zijn echter wel bezorgd over het ontbreken van fase 3-medicijnen met een groot omzetpotentieel. We verwachten dat het nieuwe hoofd van de afdeling R&D, Roger Perlmutter, dit probleem zal aanpakken.