Het eerste halfjaar van 2018 was één van de slechtste wat prestaties betreft voor de Amerikaanse markt voor kwaliteitsobligaties. Dat had te maken met het feit dat de beleggers zich zorgen begonnen te maken over de schuldengraad bij de bedrijven.
Volgens de gegevens verstrekt door het agentschap Reuters bedroeg het globaal rendement van de obligaties uit de categorie "Investment Grade," met ratings van BBB- tot AAA, 3,17% negatief in de eerste 6 maanden van dit jaar.
Deze zwakke prestatie vindt één van haar oorzaken in de stijging van de rentevoeten in de VS, maar dat was niet de enige reden.
Ook aan de vraagkant was er iets mis, getuige het feit de influx van kapitaal in de fondsen van I.G. iets meer dan 49 miljard dollar bedroeg in het eerste halfjaar, tegenover 66,50 miljard dollar het jaar voordien. De beleggers maken zich inderdaad zorgen over de schulden van de Amerikaanse bedrijven en dan meer bepaald die uit de categorie BBB, de categorie die zich juist boven de speculatieve bevindt. De koersen van deze obligaties waren in de voorbije jaren geëxplodeerd.
Gevaar op kantelmoment in de speculatieve categorie
De afgelopen jaren waren de koersen van de emissies met een dergelijke rating geëxplodeerd, grotendeels als gevolg van een golf van overnames en fusies in de VS, waardoor de activiteiten op de primaire markt tot een nieuw recordniveau stegen.
Een voorbeeld van de risico’s die vandaag op de balansen van de Amerikaanse bedrijven weegt, is de overname enkele dagen geleden door verkoper van diepvriesproducten Conagra Brands van Pinnacle Foods (NYSE:PF) voor een bedrag van 11 miljard dollar. Daardoor bedraagt de hefboom meer dan 5x de winst.
De overname gebeurde door een overbruggingskrediet van 9 miljard dollar dat via de emissie van obligaties zal geherfinancierd worden. Moody’s heeft in reactie de outlook voor de rating Baa2 van Conagra Brands verlaagd tot negatief, waardoor de speculatieve categorie gevaarlijk dichterbij komt.
Een ander voorbeeld is de negatieve evolutie van de obligaties van de Amerikaanse mediagroep Comcast Communication (NASDAQ:CMCSA) op de secundaire markt, waar de obligatie met een looptijd van 30 jaar een 10-tal punten heeft verloren. Volgens de website allnews.ch is dit de obligatie uit de categorie "Investment Grade" die in de VS het meest wordt geshort.
De reden is het bericht dat Comcast Communication een bod van 65 miljard uitbrengt op 21st Century Fox (NASDAQ:FOX). Dat bod zal door schulden gefinancierd worden.
Hierdoor zou de balans van Comcast fors bezwaard worden, ware het niet dat het bod dat het bod vorige week werd gedwarsboomd door een tegenbod van Walt Disney (NYSE:DIS). Disney is bereid om 71 miljard dollar op tafel te leggen.
Volgens Bradley Rogoff, kredietstrateeg bij Barclays (NYSE:BCS), is de categorie met rating BBB- tot BBB+ momenteel belangrijker dan de hele speculatieve obligatiemarkt.
De beleggers zijn momenteel vooral bezorgd om te achterhalen hoe de High Yield markt zich tijdens de volgende crisis zal gedragen, zo denkt Rogoff.
Activiteiten op de primaire markt blijven sterk
Vandaag is het niet meer mogelijk om in te schrijven op nieuwe emissies om vervolgens op de secundaire markt een snelle winst winst te realiseren, zoals in de afgelopen jaren het geval was. Toch zullen de activiteiten op de primaire markt sterk blijven. De maand juni was inderdaad de beste maand ooit, dit dankzij een aantal grote fusies en/of overnames. Bayer (DE:BAYGN) en Walmart (NYSE:WMT) hebben respectievelijk voor 15 en 16 miljard dollar aan nieuwe obligaties geplaatst.
Op de agenda staan nog emissies van United Technologies (NYSE:UTX), dat Rockwell Collins (NYSE:COL) wil overnemen, en van Express Scripts (NASDAQ:ESRX), dat Cigna (NYSE:CI) wil binnenrijven.