In de huidige marktomgeving die gekenmerkt wordt door historisch lage rentetarieven, blijven de ‘High Yield’ obligaties één van de potentiële bronnen van rendement voor beleggers.
Onder de overvloed van fondsen die beleggen in dit type schulden, hebben we het compartiment European High Yield Fund eruit gepikt. Met meer dan vijf miljard euro aan activa in beheer is dit fonds één van de belangrijkste referenties van Fidelity Funds, een BEVAK naar Luxemburgs recht.
Wat is een hoge rendement (high yield) obligatie?
De High Yield obligaties (of met hoog rendement) zijn titels uitgegeven door bedrijven wanneer deze op zoek zijn naar fondsen om een investeringsproject of een acquisitie te financieren, of om schulden te herschikken. Deze klasse activa werd vroeger ‘Junk Bonds’ genoemd, in de tijd toen weinig investeerders het erop waagden te investeren in dit soort producten. De hoog rendement obligatieklassen bestaat uit schulden met een rating gelijk aan of lager dan ‘BB+’ bij de drie grote internationale kredietratingagentschappen (Moody’s, Standard & Poor’s en Fitch Ratings). Deze evalueren zeer snel de uitgevers en kennen ratings toe met betrekking tot het vermogen van bedrijven om de hoofdsom en rente terug te betalen.
De High Yield obligaties zijn dus schuldtitels uitgegeven door bedrijven die moeilijkheden kunnen ondervinden tijdens de duurtijd van de obligatie, en met dus een groter risico op wanbetaling tegenover schulden van betere kwaliteit (zoals Investment Grade, dit zijn uitgevers met een rating boven ‘BB+’ bij S&P).
Historisch gezien kunnen ongeveer 5% van de uitgevers van High Yield obligaties hun schulden niet terugbetalen, maar dit risico wordt afgezwakt door de keuze van minder riskante bedrijven, bijvoorbeeld door niet enkel te mikken op uitzonderlijk hoge rendementen die de uitgevende onderneming vanaf het begin moeilijk zal kunnen uitkeren. Daar tegenover staat wel dat de rente op deze leningen veel guller zijn dan op Investment Grade obligaties.
Verschillende types van ondernemingen kunnen hoge rendement obligaties uitgeven. Het kan over vrij recente bedrijven gaan die nog niet de financiële stevigheid bezitten om recht te hebben op een hogere rating. Het kan gaan over bedrijven actief in economische sectoren die te maken hebben met belangrijke structurele uitdagingen. Het kan ook gaan over ‘gevallen sterren’, zijnde bedrijven die vroeger een Investment Grade rating hadden, maar die financiële moeilijkheden hebben gekend. Het kan ten slotte ook gaan over ‘rijzende sterren’, zijnde bedrijven waarvan de financiële situatie snel verbetert, en die weldra een Investment Grade rating toegekend kunnen krijgen.
Obligatiefondsen (1) met hoog rendement
Een fonds dat investeert in dit type activa met hoog rendement zal dus een groter risico inhouden dan een fonds dat investeert in overheidsobligaties of in Investment Grade obligaties.
De kwaliteit van de beheerder zal nog belangrijker zijn, omdat het beheerteam moet zoeken of:
- naar bedrijven die financieel minder sterk staan, maar die toch de uitbetaling van de geleende bedragen met een hoog rentetarief verzekeren;
- bedrijven waarvan de sterkte wordt ondergewaardeerd door de markt, maar die snel de Investment Grade klasse zouden moeten bereiken. Deze ‘rising stars’ obligaties (rijzende sterren) zien meestal hun rentetarieven dalen en hun koers sterk stijgen tijdens de maanden voorafgaand aan de verhoging van hun rating. Hiervoor is een sterk intern team van kredietanalisten vereist, om de toekomstige bewegingen van de kredietratingagentschappen te kunnen voorspellen;
- onder de verschillende uitgiftes van een firma, deze kiezen die beschikt over de beste bescherming, in tegenstelling tot aandelen waar er geen verschil is tussen een aandeel uitgegeven in 1970 en een ander uitgegeven in 2014. Elke obligatie-uitgifte is onderhevig aan zeer duidelijke voorwaarden.
De fondsen die investeren in obligatie-uitgiftes met hoog rendement hebben ook het voordeel dat het risico verbonden aan wanbetaling gespreid wordt over meerdere honderden uitgiftes, zodat een wanbetaling een bescheiden impact heeft op de resultaten van het compartiment.
Het « European High Yield Fund » compartiment
Het compartiment “European High Yield Fund” is één van de meest onderschreven producten van de Bevek naar Luxemburgs recht Fidelity Funds, waarvan het beheer verzekerd wordt door FIL Investment Management.
Het compartiment, dat gelanceerd werd in 2000, heeft de laatste jaren zijn volume aan activa zien exploderen ondanks de benoeming van een nieuwe manager aan het hoofd van het fonds in februari 2013. De door het fonds beheerde activa bedroegen meer dan 5 miljard euro op 30 juni 2014 (2).
Het compartiment investeert minstens 70% van zijn activa in obligaties met hoog rendement van uitgevers waarvan de statutaire zetel of het voornaamste deel van de activiteiten zich in Europa bevindt.
Samenstelling van het compartiment "European High Yield Fund" op 30 juni 2014 (2)
Op 30 juni 2014 had het fonds geïnvesteerd in een heel groot aantal lijnen (bijna 500 verschillende uitgiftes van 268 verschillende uitgevers).
In vergelijking met zijn referentie-index was het compartiment op deze zelfde datum meer blootgesteld aan uitgevers met een ‘B’ rating of lager (56,91%), en was dus verhoudingsgewijs minder blootgesteld aan hoge rendement obligaties met betere ratings dan de referentie-index.
Nog steeds op 30 juni 2014 was het compartiment vooral verdeeld over het Verenigd Koninkrijk (23%), de Middellandse Zee-regio (21%), Duitsland (10%), en Oost-Europa (11%). Op niveau van de sectoren zijn het vooral communicatie (26%) en financiën (17%) die het leeuwendeel vormen, ver gevolgd door cyclische consumptiegoederen (8%), industrie (7%), uitrusting (7%), en niet-cyclische consumptiegoederen (7%).
Onder de belangrijkste uitgevers aanwezig in de portefeuille vinden we namen terug zoals Deutsche Bank, Crédit Agricole, Telecom Italia, Altice, en Fiat Finance & Trade.
Op 30 juni 2014 dekte het compartiment zijn volledige blootstelling buiten de euro (29,9% in dollar en 20,60% in pond sterling). Met andere woorden, de investeerder is beschermd tegen de fluctuaties van deze valuta tegenover de euro.
De in het verleden behaalde resultaten zijn geen betrouwbare indicatie voor de toekomstige resultaten. Voorbije rendementen kunnen misleidend zijn. De tabel toont de jaarlijkse resultaten van het compartiment (actieklasse A EUR) in EUR voor elk kalenderjaar en voor de periode weergegeven in de tabel. Ze wordt uitgedrukt in procent van de netto-inventariswaarde van het Fonds bij elk einde van het financiële jaar na aftrek van jaarlijkse kosten met uitzondering van alle initiële kosten. De activaklasse waarvan hierboven sprake werd gelanceerd in het jaar 2000.
Zie onze website voor meer informatie.