De ontwikkelingen rond de herfinanciering van de Griekse schulden dit weekend zijn dramatisch: de aankondiging van een referendum, een tijdelijke sluiting van de Griekse banken en het besluit van de ECB om die banken te blijven steunen. Hoe hevig deze gebeurtenissen ook zijn, ze vallen allemaal nog binnen ons basisscenario. Plan B, dat Griekenland uit de eurozone stapt, lijkt nog altijd te vermijden.De deadlines schuiven op. Het besluit van de Griekse premier om op 5 juli een referendum te houden, haalt de aandacht weg bij de deadline van aanstaande dinsdag (30 juni), het moment dat Griekenland het IMF moet terugbetalen. De onzekerheid duurt hierdoor alleen maar langer en er komt steeds meer op het spel te staan. Dat Griekenland een referendum heeft belegd, zorgt ervoor dat de markten in de greep blijven van de onzekerheid. Tot het referendum bestaat er een duidelijke kans op een hogere beweeglijkheid, onzekere aandelenmarkten en hogere risicopremies op de obligaties in de periferie van de eurozone.
Europa staat er sterk voor
We vinden dat de risico's van een ontwrichting van het Europese financiële stelsel dit keer aanzienlijk lager zijn dan bij de reddingsoperatie in 2010-2011: de financiële sector kent een veel betere verhouding vreemd vermogen/eigen vermogen, een betere kapitalisatie en beter toezicht. De monetaire autoriteiten kunnen bovendien actief en creatief optreden om de financiële stabiliteit te behouden. Zo heeft de ECB dit weekend toegezegd de steun aan de Griekse banken op het niveau van vrijdag 26 juni te zullen houden. De centrale bank bindt deze levensader voor de Griekse financiële sector niet af, maar voert de druk hiermee wel op.
Economisch herstel wordt niet bedreigd, visie ongewijzigd
De macro-economische trend van een herstel voor de rest van de eurozone blijf ons inziens in tact. In de Verenigde Staten zijn tekenen te zien van een hernieuwde versnelling en China stabiliseert. Deze positieve macro-economische achtergrond beperkt het effect van de onzekerheid die we op korte termijn verwachten. Volgens het ABN AMRO Beleggingscomité is de situatie in Griekenland niet bedreigend voor het economische herstel of de bedrijfswinsten. Dit is de belangrijkste afweging waarom wij positief blijven voor de aandelenmarkten, ondanks de korte termijn onzekerheid. Wat betreft de onderwogen allocatie naar obligaties: het risico op koersdalingen van de staatsobligaties van andere landen in de Europese periferie - en dus op een hogere risicopremie - blijft bestaan. Wij verwachten dat de ECB daadkrachtig zal optreden om deze mogelijke negatieve ontwikkelingen te ondervangen. De onzekerheid veroorzaakt door het referendum en de verwachting van langzame en geleidelijke renteverhogingen in de Verenigde Staten in 2015 laten ruimte voor de Amerikaanse dollar om verder te versterken ten opzichte van de euro (euro/dollar koers naar beneden).
Laat u niet leiden door korte termijn onzekerheid
Onze verwachting is dat de spanningen rond Griekenland de komende weken zullen aanhouden. Ook als de Griekse bevolking zich uitspreekt vóór het reddingsvoorstel zoals dat nu op tafel ligt, is de politieke onzekerheid nog niet geweken. In dat geval worden er waarschijnlijk nieuwe verkiezingen uitgeschreven. Dit referendum maakt daarentegen een einde aan de huidige volledig vastgelopen onderhandelingen. De uitkomst kan een nieuwe positieve wending bieden in het beheersen van de Griekse schuldencrisis. Dus probeer over deze korte termijn onzekerheid heen te kijken en laat u niet teveel leiden door het sentiment. Wij blijven overtuigd van een overweging in aandelen en een sterk onderwogen positie in obligaties.