Wij verlagen onze schatting voor de fair value van Caterpillar (Houden) naar 74 dollar per aandeel. Eerder hadden wij een fair value schatting van 98 dollar per aandeel. De problemen bij Caterpillar zijn cyclisch van aard. We verlagen onze schatting voor de sterke concurrentiepositie van het bedrijf niet.
De fair value kan in onze ogen omlaag, omdat de bouwer van zware machines last heeft van de verminderde vraag uit de olie- en gassector. Caterpillar maakte afgelopen dinsdag de vierdekwartaalcijfers bekend en presenteerde een outlook voor 2015. Het management gaat uit van een omzetdaling van 9% en een winstdaling van 25% per aandeel ten opzichte van het voorgaande jaar.
Op 11 december hadden wij onze outlook voor Caterpillar al verlaagd. De olieprijs stond toen op 65 dollar per vat (Brent). Op dit moment staat de olieprijs zo'n 20 dollar lager. Een groot aantal Noord-Amerikaanse olievelden kan hierdoor niet winstgevend opereren. Dit drukt de investeringen. Wij geloven, op basis van eerdere dalingen in de oliemarkt, dat klanten waarschijnlijk minimaal 12 maanden zullen wachten tijdens een herstel, voordat er nieuwe spullen worden gekocht. Op basis van deze outlook, voorzien wij een winst per aandeel van 4,25 dollar voor 2015. Onze schatting komt daarmee 10% onder de schatting van Caterpillar uit.
De vierdekwartaalresultaten van het bedrijf reflecteren de moeilijke markt. Zo daalden de industriële verkopen met 1%, jaar-op-jaar. Dit werd voornamelijk veroorzaakt door lagere vraag vanuit Latijns-Amerika en Azië. De bouw- en middelensegmenten daalden met 9% en 10% respectievelijk, maar werden gedeeltelijk gecompenseerd door de omzetgroei van 11% in de energie- en transportdivisie. Het operationele inkomen uit de industriële tak van Caterpillar nam af met 27% tot 921 miljoen dollar. Dit komt onder andere door hogere herstructurering- en onderzoekskosten.
Ondanks de recente tegenwind is de kasstroom van Caterpillar maar 8% gedaald in 2014 (jaar-op-jaar) tot 5,8 miljard dollar. Hierbij kon het bedrijf voor 1,1 miljard dollar profiteren van lagere voorraadniveau's. Wij geloven dat het bedrijf voor 2015 in staat moet zijn om meer dan 3 miljard dollar aan vrije kasstroom te genereren vanuit het industriële segment. Hierdoor is het dividend veilig. Wij handhaven het Houden-advies.