Wij verhogen onze schatting voor de fair value van Broadcom (Houden) van 50 naar 58 dollar per aandeel. Dit doen we doordat Avago de definitieve overeenkomst heeft aangekondigd om het bedrijf over te nemen voor 37 miljard dollar. Wij verwachten dat de deal doorgaat zoals is aangekondigd. Toch zien we een kleine kans dat een andere koper zoals Intel een concurrerend bod zal doen.
Het management van Avago heeft de deur nog op een kier staan voor een hoger bod. Toch betwijfelen wij of Intel wel zit te wachten op zo'n deal, zeker omdat het Altera zou willen kopen. Daarnaast is de huidige deal al goedgekeurd door de besturen van beide bedrijven en door de oprichters van Broadcom.
In het licht van onze voorgaande schatting voor de fair value van 50 dollar per aandeel, is de deal goed voor aandeelhouders van Broadcom. Formeel gezien volgen we Avago niet. Toch denken we dat ze Broadcom voor een goede prijs overnemen. De huidige deal komt neer op een premie van 32% ten opzichte van de aandelenkoers van Broadcom van vorige week. Dit is in lijn met recente deals in de chipindustrie.
Het management van beide bedrijven onderstreepte gebieden voor mogelijke samenwerkingen op het vlak van research & development. Dit was iets optimistischer dan de verwachtingen die wij hadden. Voor Avago zien wij de deal als veel meer financieel aantrekkelijk dan strategisch. Zo zal Avago zich diversifiëren in nieuwe producten en eindmarkten. Nog belangrijker is dat het bedrijf een redelijke prijs betaalt voor deze diversificatie.
Wat betreft netwerken, heeft het management gewezen op cross-selling mogelijkheden. Wij denken echter niet dat Avago aanzienlijke verborgen waarde in de toonaangevende netwerken van Broadcom zal ontgrendelen. Uiteindelijk denken we dat ons standpunt is ingebed in de financiële doelstellingen van Avago voor de lange termijn. Een gemiddelde omzetgroei van 5% wijst namelijk niet op uitbreiding van het bereik van Broadcom. Een aangepaste operationele margedoelstelling van 40% impliceert echter forse bezuinigingen en kostenbesparingen. Dit zal ongeveer in lijn zijn met kostensynergieën van 750 miljoen dollar die zijn aangekondigd.