Delta Lloyd (Kopen) heeft vanochtend de verwachte aandelenemissie aangekondigd. De omvang bedraagt €1 miljard. Delta Lloyd verwacht op korte termijn een Solvency 2 (S2) ratio te bereiken van 175%-180%. Dit is gebaseerd op de standaard formule. Het bedrijf verwacht volgend jaar €130 miljoen aan dividend uit te keren. Dit achten wij wat teleurstellend. Het komt neer op een dividendrendement van 4,7%, wat vergelijkbaar is met de Europese concurrentie. Door de emissie is de S2 ratio van Delta Lloyd boven iedere twijfel verheven. De lagere leverage ratio is een bijkomend voordeel. Het beloofde dividend is wat teleurstellend, maar het gaat alleen om een inschatting van het dividend voor het jaar 2016. We denken dat Delta Lloyd de lat bewust laag heeft gelegd. We denken dat er ruimte is voor hogere dividenden in de jaren na 2016.
Het is niet uit te sluiten dat Delta Lloyd vanaf 2017 over een overdaad aan kapitaal blijkt te beschikken. Met de huidige emissie, het vermogen om nog hybride kapitaal (ongeveer €250 miljoen) toe te voegen en de mogelijke overgang naar een eigen boekhoudmodel behoort dat tot de mogelijkheden. Concluderend verwelkomen we het beleid van Delta Lloyd om de kapitaalratio en de dividenduitkeringen conservatief in te schatten. Voor de korte termijn denken we dat de focus van de markt zal liggen op de dividenduitkering voor 2016. Die ligt net binnen het Europese gemiddelde.
De S2-ratio van 175%-180% wordt deels bereikt via de emissie. Die voegt 28 basispunten toe aan de ratio. Daarnaast zorgen interne maatregelen er volgens het management voor dat de S2-ratio nog eens 10 tot 15 basispunten zal stijgen. Wat betreft de mogelijke hoeveelheid excessief kapitaal na 2017 merken we op dat Delta Lloyd in staat is om jaarlijks €200 miljoen tot €300 miljoen aan kapitaal te generaliseren. Daarnaast kan hybride kapitaal, ongeveer €250 miljoen worden aangetrokken. De overgang naar een eigen boekhoudmodel helpt daar ook bij. Delta Lloyd zal het gebruik van dit eigen model in 2016 onderzoeken.