Bankbank, aanhoudende margedruk?

Het is eigenlijk gek dat ik als fanatiek belegger nooit naar het aandeel van BinckBank gekeken heb.
Misschien komt dit door mijn vooroordeel over deze bank. Binck begon als disountbroker, maar inmiddels zijn er goedkopere brokers met een vergelijkbaar aanbod aan handelsmogelijkheden. Als goedkoop zijn je handelsmerk is en er goedkopere partijen zijn verlies je dan de strijd? Als laatste serieuze partij kwam in Nederland DeGiro op de markt. DeGiro probeert met lagere tarieven dan BinckBank marktaandeel te winnen. Met deze strategie heeft BinckBank sinds de oprichting marktaandeel van de grootbanken weten te winnen. Er is dus weer een serieuze speler bij gekomen. DeGiro, dat opgericht is door ex-medewerkers van BinckBank, berichtte vorige week dat het ook in België gaat starten. In België is Binck marktleider. Ondanks nieuwe producten komt het belangrijkste deel van de omzet nog altijd uit commissies die voor transacties worden betaald.

Productdiversificatie

Deze blijven gelijk ondanks het gestegen aantal rekeninghouders. Een ding is duidelijk. Door DeGiro (en anderen) zal er in de komende jaren margedruk zijn op deze inkomstenbron van Binck. Daarom zijn er in de afgelopen jaren andere activiteiten ontplooid. Met handelsplatform TOM is de concurrentie met Euronext aangegaan. Na België en Frankrijk is Binck sinds 2012 ook actief in Italië. Dochter Alex heeft haar vermogensbeheer en dat lijkt, gezien de actieve reclamecampagnes een nieuw speerpunt te zijn in Nederland. Alex wil € 3,5 miljard aan beheerd vermogen hebben in 2015. Aan het begin van dit jaar werd de grens van € 2 miljard bereikt. De vraag is of dit gaat lukken. Want de rendementen sinds 2008 zijn weliswaar positief, maar niet uitbundig.

Defensief profiel 44%
Behoedzaam 59%
Offensief 43%
speculatief 22%
Zeer speculatief 81%

Alleen het zeer speculatieve profiel heeft een rendement dat enigszins tot de verbeelding spreekt. Als ik dit vergelijk met de DAX, waar dividend worden herbelegd dan komt het licht in een ander daglicht te staan. De DAX steeg in dezelfde periode slechts 14%. Wellicht kan Alex haar beleggers overtuigen dat ze zelf niet moeten beleggen, maar het vermogen laten beheren door haar vermogensbeheerder.

De cijfers

Het aantal klanten steeg sinds het topjaar 2009 van 373.554 naar 551.970. Het aantal transacties daalde van 9,6 miljoen naar 8,2 miljoen. Ik denk dat dit voor een groot gedeelte komt doordat actieve beleggers overstappen naar goedkopere brokers zoals DeGiro. In het recordjaar 2009 werd er € 1,04 per aandeel verdiend. Vorig jaar was er een Netto winst per aandeel van € 0,78. En in de komende jaren voorzie ik ook nog marge druk. Een winst per aandeel van € 1,04 lijkt er ook dit jaar niet in te zetten.

Koersontwikkeling Binck

Maar, mijn mening is niet leidend in de discussie of Binck nu een goed aandeel is of niet. De prijs is het bewijs en daarom kijk ik naar de koersontwikkeling. De koersexplosie in 2004 en 2005 is geweldig. De koers ging een slordige 10 keer over de kop in deze periode. Daarna zakt de koers weg tijdens de kredietcrisis van 2008. In 2009 lijkt een nieuwe opmars te beginnen. In november van dat jaar werd er tussen € 13 en € 14 betaald. De hoogste koers was € 14 euro. Er was echter geen koersexplosie zoals in de periode 2004-2005. Daarna zakte de koers langzaam weg. Op het moment van schrijven is de koers van BinckBank € 7,88.




Koersontwikkeling Midkap

Als ik de koersbeweging van Binck vergelijk met die van de Midkap, waar BinckBank deel van uitmaakt, dan valt op dat de de toppen op andere momenten liggen. In dezelfde periode werd er in 2007 een top neergezet. In 2011 lag de top lager. En in 2014 ligt de voorlopige top iets hoger dan die in 2011, maar lager dan die in 2007. Ter vergelijking: Binck zette in 2006 al een top neer, de Midkap zat tot 2007 in de lift. Tijdens de rally na de kredietcrisis lag de top van Binck ook een jaar eerder. In 2009 werd er een hogere top neergezet. De Midkap liet een jaar later topvorming zien.



Conclusie:

Mijn vooroordeel wordt bevestigd. Ik ben bang dat Binck last zal blijven houden van margedruk. Alex vermogensbeheer groeit, maar door gewijzigde regelgeving zijn de verdiensten in deze tak niet meer wat het geweest is. De vraag is of deze activiteiten de margedruk kan opvangen. De underperformance ten opzichte van de Midkap index zou in de komende jaren wel eens kunnen blijven bestaan. Ik blijf van dit aandeel af.