SABMiller en Anheuser-Busch InBev hebben bekendgemaakt dat AB InBev het bestuur van SABMiller heeft benaderd om een bod uit te brengen op SABMiller. Aandelen SABMiller stegen op de beurs in Londen 20% nadat dit nieuws bekend werd. De koers van AB InBev steeg met 7%. De combinatie van AB InBev en SABMiller zou zorgen voor een krachtig geheel. Op basis van kostenvoordelen zou het in de sector consumer staples 1 van de bedrijven zijn met de beste concurrentiepositie. Voor nu herhalen wij onze schatting voor de fair value van SABMiller van 3.600 GBp voor de gewone aandelen en 55 dollar voor de ADR-aandelen. Ook voor AB InBev herhalen we onze schattingen. Voor lokale aandelen handhaven we onze schatting op €112 en voor ADR-stukken op 126 dollar. Dit houden we zo tot er meer bekend is over de waarschijnlijkheid en voorwaarden van de deal.
Wij waren niet verrast door de timing van de aankondiging. Het gerucht deed al enkele kwartalen de ronde. Wij zagen de waardering echter als barrière voor de uitvoering. Het management van AB InBev heeft bij deals in het verleden al laten zien over veel financiële discipline te beschikken. Volgens ons heeft het management dan ook gewacht op een meer aantrekkelijke waardering van SABMiller voor het doen van het bod. Om die reden zou het ons verbazen als de uiteindelijke overnameprijs de 4.000 GBp per aandeel voorbij zou streven, uitgaande van 1 miljard dollar aan jaarlijkse kostenbesparingen. Dit zou neerkomen op een waarde van SABMiller van rond 15 keer de fiscale EV/EBITDA voor 2017. Dit is licht boven het historische transactievolume in de bierindustrie.
Een gecombineerde entiteit zou jaarlijks volumes genereren die in de buurt komen van de 780 miljoen hectoliter aan dranken. Dat is 4 keer de 181 miljoen hectoliter die Heineken in 2014 verkocht heeft. In de brouwindustrie kunnen partijen van een grote omvang gemakkelijk gevormd worden doordat de productie en het distributieproces grotendeels gelijk zijn voor verschillende segmenten en merken. Gezien de omvang van het wereldwijde inkoopplatform van AB InBev, zal een samenwerking van deze omvang waarschijnlijk een kostenvoordeel realiseren waar geen concurrent aan kan tippen.