Brunel (Houden) is voor een groot gedeelte afhankelijk van de olie- en gassector. Nu deze sector kampt met prijsdalingen, verwachten wij dat Brunel een moeilijk jaar voor de boeg heeft. Wij schatten dat de detacheerder ongeveer 65% van de omzet haalt uit de olie- en gassector in 2015. Wij gaan ervan uit dat de omzet uit de energie-gerelateerde klussen, met 5% zal dalen. De omzet uit projecten neemt met 75% af. Door de lagere olieprijs hebben veel oliereuzen projecten geschrapt of on hold gezet. Wij verlagen in reactie op dit nieuws het koersdoel naar €15 en handhaven ons Houden-advies.
We verlagen ook onze schattingen voor het bedrijfsresultaat (EBITA) van 2015 en 2016 met een gemiddelde van 21%. Voor 2015 verlagen wij onze schatting met 22% en voor 2016 met 20%. Wij schatten in dat het personeelsverloop in Duitsland in de eerste helft van dit jaar hoog blijft, omdat er veel is ingezet op het werven van nieuwe consultants. Dit zal (vrijwillig) vertrek compenseren.
Het is onwaarschijnlijk dat de omzet dit jaar met meer dan 3% zal groeien. De Nederlandse tak kan wel een omzetgroei laten zien van ongeveer 10%. Dit is ondanks de minimale groei van de Brunel Engineering-divisie. De marges kunnen wel onder druk komen te staan. Dit wordt onder andere veroorzaakt door prijsdruk.
De waardering van Brunel lijkt op dit moment goedkoop, maar we willen liever wachten tot de onderliggende trends verbeteren. Brunel's multiples zijn ongeveer 20 tot 25% onder het 10-jaarlijkse gemiddelde. Hier staat tegenover dat de trend bij de winstontwikkeling neerwaarts is gericht. Ook gaan wij er niet van uit dat het dividend in de komende 3 jaar wordt verhoogd. Wij handhaven daarom ons Houden-advies en verlagen ons koersdoel tot €15 per aandeel (was €20 per aandeel).